华安证券（600909）股份有限公司邓欣,郑少轩近期对今世缘（603369）进行研究并发布了研究报告《今世缘2025Q2点评：释放压力蓄势待发》，给予今世缘买入评级。
今世缘
主要观点：
公司发布2025Q2业绩：
25Q2：收入18.52亿元(-29.69%)，归母净利润5.85亿元(-37.06%)，扣非归母净利润5.85亿元(-36.47%)。
25H1：收入69.51亿元(-4.84%)，归母净利润22.29亿元(-9.46%)，扣非归母净利润22.24亿元(-9.08%)。
25Q2报表释放压力。
收入：特A/苏中势能延续
分品类：25Q2公司特A+/特A营收各同比-32%/-28%，公司主力产品均受政策冲击明显，其中特A+类定位商务宴席受影响程度更大。其中，四开以价优先，整体表现与特A+类一致；V3在政策冲击前动销较好，并增补部分经销商，政策冲击后增速明显放缓；淡雅/单开仍处上升势能，产品力突出下，市占率持续提升，五一宴席预计增长明显，抵消部分政策冲击。
分区域：25Q2公司省内/省外营收各同比-32%/-18%，其中省内苏中/淮安/南京/苏南营收各同比-19%/-30%/-34%/-39%，苏中势能延续，渠道持续加密。省外持续开拓，同期省外净新增经销商22家。
利润：规模效应减弱，渠道合作意愿仍强
25Q2公司毛利率同比-0.2pct，整体稳定。同期，公司销售/管理/财务费率各同比上升6.8/1.7/0.4pct，主因收入下降导致规模效应减弱，公司仍坚持投入费用培育市场。综上25Q2公司净利率同比-3.7pct。25Q2公司销售收现同比-19%，“营收+Δ合同负债”同比-16%，表现均好于营收，省内高势能下，渠道端仍有较强合作意愿。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司25Q2降速以释放报表压力，强经营势能下，省内市占率持续向上，基本面仍具备优势，未来可期。
盈利预测：考虑到行业景气度恢复程度，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入105.36/111.40/120.89亿元(前值125.59/138.38/152.89亿元)，分别同比-8.7%/+5.7%/+8.5%；实现归母净利润29.48/31.68/34.78亿元(前值36.92/40.51/44.92亿元)，分别同比-13.6%/+7.5%/+9.8%；当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.6%，其预测2025年度归属净利润为盈利30.38亿，根据现价换算的预测PE为17.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为56.06。
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